加密市场正在经历一次估值逻辑变化。
过去很长一段时间，投资者判断加密资产价值，更多依赖用户增长、生态规模以及市场叙事。但随着越来越多协议开始利用真实收入回购或销毁代币，一种类似传统股票“盈利回购”的模式正在进入加密行业。
Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，这种变化可能推动部分加密资产估值出现明显提升，甚至存在翻倍空间。
在他看来，比特币之外的加密市场正在从“流量驱动”逐渐转向“收入驱动”。过去市场更关注协议有多少用户、锁仓规模多大，而现在手续费收入、现金流以及代币价值捕获能力正在成为新的评价标准。
这种变化已经在部分项目中出现。
Hyperliquid是其中较受关注的案例。该去中心化交易平台通过协议收入持续回购并销毁HYPE代币。据披露，Hyperliquid去年收入超过8亿美元，其中约99%用于回购和销毁代币。今年第二季度，该平台收入达到1.69亿美元，其中约1.41亿美元用于HYPE回购。
这种机制与传统企业回购股票有一定相似之处。当公司产生利润后，通过减少流通股份提升剩余资产价值；而加密协议通过回购或销毁代币，让协议收入直接与代币持有人产生联系。
Uniswap、Aave、Pump.fun以及Lighter等项目也开始探索类似路径。
Aave DAO此前启动代币回购计划，在前10个月累计购入超过20.5万枚AAVE。Aave创始人Stani Kulechov表示，团队正在设计自动化回购机制，未来Aave Protocol和稳定币GHO产生的收入，都可能进一步归属于AAVE代币体系。
这背后反映的是DeFi行业正在寻找更成熟的价值闭环。
早期DeFi项目大量依靠代币激励吸引用户，形成所谓“流动性挖矿”模式。但这种方式容易造成短期繁荣，用户为了奖励进入，也可能因为奖励减少迅速离开。随着市场成熟，协议需要证明自身能够创造收入，并将收入反馈给生态参与者。
如果这一趋势持续，未来12至24个月，更多Layer-1网络和DeFi应用可能加入收入回购机制。
不过，收入并不等于价值。传统金融市场中，企业盈利能力、增长预期和治理结构都会影响估值，加密协议同样如此。协议收入是否稳定、代币持有人是否真正拥有收益分配权、回购机制是否长期有效，都将决定这种模式能否被市场认可。
Hougan还认为，美国监管环境正在逐渐改善，即便相关立法进程存在不确定性，监管指引的变化也可能为加密行业扩张提供空间。
对于加密市场而言，最大的变化或许不是出现更多新概念，而是项目开始回答一个更现实的问题：它到底能创造多少收入，以及这些收入是否能够回到资产本身。
如果越来越多协议建立起类似企业盈利和股东回报的机制，加密资产的估值框架可能正在迎来一次重新调整。
