对于满手比特币的多头信徒而言，近几个月来眼睁睁看着美股、黄金频创新高，比特币却“死气沉沉”、迟迟不见突破，心情想必很挫折。“会不会是所有人都看错了？”资深传统金融（TradFi）资产经理人JordiVisser，周末在一篇文章中抛出大哉问，至今已累积逾230万次浏览。
在这篇广为流传的文章《比特币的沉默IPO：为何这波盘整不如你所想（Bitcoin’sSilentIPO:WhyThisConsolidationIsn’tWhatYouThink）》当中，JordiVisser提出一个耐人寻味的观点 ——比特币目前的横盘走势并非“熊市前兆”，而是“筹码换手”的过程。
脸书IPO也曾上演的剧本JordiVisser认为，虽然比特币从未经历过传统意义上的首次公开募股（IPO），不过当前压抑币价涨势的因素，几乎与新股上市后表现低迷的原因“如出一彻”。
JordiVisser提到，在传统金融市场中，尤其是科技领域，IPO之后数月往往是最关键的“流动性盛宴”：
早期投资人承担了巨大的风险，如果投资成功，他们理应获得丰厚回报。但最终也是最重要的是，他们必须套利，他们需要流动性，需要退出市场，需要分散风险。
以Facebook（现为Meta）在2012年的IPO案为例，该公司当时以每股38美元的发行价，募资160亿美元，估值达到惊人的1,040亿美元。岂料股价一年后却下跌30%，市场批评声浪四起，纷纷质疑祖克柏（MarkZuckerberg）的领导能力。
JordiVisser指出，这与其说是祖克柏失责，不如说是早期投资人趁著公开市场提供的流动性，来兑现足以让“人生翻盘”的巨额利润。
横盘磨死人之谜：大户“慢慢”倒货出场JordiVisser提醒，关键的是，这些早期投资人并非“一次性砸盘”：
他们有条不紊地分散持仓。他们很谨慎。他们不想让价格暴跌。他们很有耐心。他们为了这一刻已经苦等多年，再等几个月又何妨。
JordiVisser形容，这最终导致了一场“快把所有人都逼疯的横盘走势”，听起来是否似曾相识？他接着话锋一转，指向比特币：
链上数据正诉说著一个清晰的故事…那些多年未曾交易的“远古老币”，有些甚至在币价还不到两位数时就被闲置的比特币，现在突然活跃起来。
JordiVisser表示，正是比特币现货ETF获准上市、机构入场、监管环境转趋友善，这才为比特币早期信徒创造了宛如“IPO后”的流动性环境，却也是绝佳的退场时机。
过去多年，市场根本吸收不了如此庞大的卖压。试想若是在2015年抛售1亿美元的比特币？你会把价格砸烂。2019年想卖10亿美元？同样不可能。
但是现在，ETF提供了源源不绝的“机构买盘”，大型企业将比特币纳入资产负债表，甚至主权基金也开始进场，市场终于成熟到“能承接早期筹码而又不引起混乱”的阶段。
JordiVisser强调，早期持币者正有耐心、有节奏地分批出场，“他们不想让价格暴跌，只是稳定地、有策略地换手”，而这也完美解释了为何比特币走势“横向磨人”——每次反弹都短暂，随后又回落。
这不是熊市，而是“筹码换手”JordiVisser总结称，目前的盘整绝不能称为“熊市”，而是一场“所有权的再分配”，从远古巨鲸转移到机构手中。
从长期来看，这是利多事件——只是过程往往漫长。
在传统金融市场中，这类“分配期”通常历时6至18个月；即使在节奏较快的加密货币市场，JordiVisser仍预期这波横盘可能延续数月之久。
市场情绪只有在分配结束后才会回暖。人们之所以感到沮丧，是因为他们不了解目前所处的阶段。他们期待比特币“补涨”，担心4年减半周期失效。
但请保持耐心——当卖压逐渐被消化、机构买盘吸收掉OG（早期持币者）的供给后，比特币的上行之路将再度明朗。
〈比特币“牛市涨不动”！分析师揭“盘整闷局”背后真相〉这篇文章最早发布于《区块客》。
