全球投资者正在把更多筹码推向股票市场，而市场情绪也正在接近一个微妙阶段。
美国银行策略师Michael Hartnett近日表示，股票配置已经升至近五年来最高水平，当前市场几乎没有给悲观情绪留下太多空间。根据美银最新基金经理调查，净56%的受访者处于股票超配状态，这一比例创下2021年11月以来最高纪录。
与此同时，投资组合中的现金比例持续下降。
调查显示，基金经理现金配置已经降至3.5%，被美银形容为“极低”水平。这意味着大量资金已经进入风险资产，而等待市场回调再布局的资金正在减少。
这种环境通常会形成一种特殊状态：上涨动力仍然存在，但市场对利好消息的依赖也越来越强。
美银调查反映出的投资者共识相当集中。多数市场参与者认为，全球经济不会出现明显“着陆”，美联储未来不会继续加息，人工智能资本开支不会明显放缓，同时民主党不会在美国中期选举中取得压倒性优势。
这些预期共同构成了当前风险资产上涨的基础。
但Hartnett团队认为，当前仓位水平已经意味着投资者不宜继续简单增加股票敞口。相比继续追涨，资金可能更倾向于在风险资产内部进行轮动，寻找估值更合理或者防御属性更强的板块。
这也是近期美银策略团队持续强调防御性配置的原因。
市场并不是缺少资金，而是资金已经高度集中。
此次调查于8月7日至13日进行，共有180名基金经理参与，管理资产规模合计达到5250亿美元。调查结果显示，目前投资者看涨情绪已经达到2022年以来第三高水平。
其中，做多全球半导体仍然是最拥挤的交易之一。
不过，与此前AI行情最狂热阶段相比，投资者对于半导体资产的集中程度已经有所下降。这说明市场并非完全失去警惕，而是在高估值和长期增长预期之间寻找平衡。
人工智能仍然是当前市场最大的核心叙事。
美银调查显示，投资者认为AI泡沫是目前最大的尾部风险，而超大规模云服务商持续增加资本开支，则被视为最可能引发信用风险的因素。
这背后反映的是AI投资逻辑正在进入第二阶段。
过去两年，市场主要关注大型科技公司投入多少资金建设AI基础设施。但随着数据中心、芯片采购以及云计算投入不断扩大，投资者开始关注这些资本支出最终能否转化为真实商业回报。
如果AI应用增长速度低于预期，巨额投入可能成为企业利润压力来源。
不过，目前市场对于AI周期仍保持较强信心。
调查显示，净71%的基金经理预计今年AI支出不会减少。同时，58%的受访者认为，AI最快也要到2028年才会对劳动力市场产生明显影响。
这说明投资者虽然担心AI估值过热，但并没有否定人工智能长期价值。
当前市场最大的矛盾正在形成：资金相信AI和股市上涨趋势，但又担心市场已经过度拥挤。
历史上，风险资产行情往往不是因为所有人看错方向而结束，而是在共识过于一致之后，任何一个小变化都可能放大波动。
对于投资者而言，真正需要关注的可能不是AI故事是否结束，而是资本市场还能否继续消化越来越高的增长预期。未来一段时间，市场竞争或许不会发生在“有没有AI概念”之间，而是在谁能证明投入的钱正在产生回报。
