Strategy长期依靠资本市场融资持续增加比特币持仓的模式，正在迎来新的制度压力。
近日，Bitcoin News在X平台披露，全球指数编制机构MSCI正在考虑针对“非运营公司”（non-operating companies）推出新的筛选规则。根据MSCI于2026年5月进行的模拟测试，Strategy可能被移出其全球可投资市场指数（MSCI ACWI IMI）。
除了Strategy之外，Metaplanet和Yellow Cake也出现在模拟移除名单中。这意味着，MSCI关注的并不是单一家公司的资产选择，而是一类商业模式正在进入传统资本市场指数体系的审视范围。
Strategy过去几年已经成为企业持有比特币的代表案例。公司通过发行股票、债务融资等方式筹集资金，再将资金转换为比特币资产。这样的策略让Strategy从一家传统软件公司逐渐转变为资本市场中的“比特币资产载体”。
这种模式在加密市场上涨阶段获得了投资者认可。公司股价不仅反映主营业务价值，也包含市场对其比特币持仓增长以及未来融资能力的预期。但从传统指数机构角度看，问题也随之出现：一家企业如果主要价值来自资产价格上涨，而不是日常经营活动产生的现金流，是否仍符合运营公司的定义？
MSCI拟议的新规则正是在解决这一问题。
根据披露内容，MSCI将综合评估公司的运营资产、费用结构和现金流情况、非运营资产公允价值变化，以及企业是否依赖融资活动积累资产等因素。其中，最后一项标准与Strategy的商业模式高度相关。
过去几年，越来越多企业开始探索“公司资产负债表比特币化”。除了Strategy，日本上市公司Metaplanet也采取类似路径，通过融资扩大比特币储备，希望借助数字资产增长提升企业估值。这类公司实际上处于传统企业和数字资产投资工具之间的灰色区域。
对于指数机构而言，调整规则背后反映的是被动投资体系的风险控制需求。
MSCI全球指数被大量基金、ETF和机构投资组合作为配置依据。一旦某家公司被移出指数，可能影响其获得被动资金配置的能力，甚至改变部分机构投资者对公司的风险评估。虽然这并不意味着公司基本面发生变化，但资本市场的资金流向可能受到影响。
不过，目前规则仍处于讨论阶段，并未最终确定。MSCI将开放意见征询，截止日期为9月30日，预计将在10月16日前公布最终决定。如果方案通过，相关调整可能在2026年11月的指数审查周期中实施。
市场真正关注的，或许并不是Strategy是否被移出某个指数，而是传统金融体系如何定义“数字资产公司”。
过去，企业价值通常建立在产品、客户、利润和现金流之上。但随着比特币等另类资产进入企业资产负债表，越来越多公司开始尝试用资本运作创造新的增长路径。这种模式能否长期融入主流金融体系，仍需要规则制定者、投资机构和企业自身不断磨合。
MSCI此次调整只是一个开始。未来，更多依赖加密资产、代币化资产或其他非运营资产驱动估值的公司，都可能面临类似审视。
