过去很长一段时间里，稳定币赛道一直被泰达公司（Tether）的 USDT 牢牢压制。USDT 凭借着庞大的离岸亚洲市场和根深蒂固的交易所流动性，常年垄断着加密世界大部分资金的吞吐；而主打美国本土合规的 USDC，则更像是一个在监管聚光灯下亦步亦趋的优等生，市场份额一度因流动性危机和硅谷银行事件缩水。
然而，当稳定币的竞争维度从纯粹的“交易所炒币媒介”向更为广阔的“传统商业清算与真实支付”演进时，天平似乎正在发生实质性的倾斜。
根据 Circle 近日召开的财报电话会议及第三季度财报信息披露，第三季度 USDC 在稳定币总交易量中的占比已经飙升至 79%，相比去年同期的 66% 实现了跨越式增长。当季 USDC 的链上交易量更是达到了 13.9 万亿美元，同比增长 49%。与此同时，当季 USDC 的铸造与赎回规模合计约 2080 亿美元，直接刷新了历史最高纪录。
这一连串极其亮眼的经营数字，向市场展现出一种完全不同于离岸炒币市场的“合规真实繁荣”。
表面上看，这只是 USDC 市场占有率的一次强劲反弹，但背后的商业逻辑在于，Circle 正在通过将稳定币深度嵌入传统金融支付基础设施，实现对老对手的底层包抄。
稳定币项目方最核心的盈利模式，是靠躺赚储备金里的美债收益率（利息差）。由于美联储进入降息周期，Circle 本季度的储备回报率跌至 3.54%，同比下降了 61 个基点。当躺赚利息的“躺赢时代”开始降温，如何通过扩大稳定币在真实世界的流转规模、做大资产总盘子，就成了 Circle 维持后续上市估值的生死存亡问题。
Circle 亮出的底牌，是其在支付网络 CPN（Circle Payment Network）上的激进扩张。
截至第三季度末，CPN 的年化支付量已达到 410 亿美元，同比爆增约 15 倍，目前更是超过了 580 亿美元，已有 205 家传统金融机构成功接入。
一个容易被忽略的问题是，79% 的交易量占比并不等同于市值占比。USDT 的流通市值依然巨大，但 USDC 却在交易活跃度上实现反超，这反映出市场关注点正在从“谁能囤积更多资金”转向“谁在被更高频地使用”。摩根士丹利、Stripe 等传统金融科技巨头近期密集向 USDC 开放全球跨境清算通道，正是这一趋势的下游表现——巨头们需要合规的美元孪生体，而不是离岸的监管定时炸弹。
为了在 Web3 原生生态中编织更深的护城河，Circle 的多链布局也在加速。其 Arc 主网已于 9 月 16 日正式上线，目前拥有 11 家创始验证者以及超过 100 个应用入驻。
这也解释了为什么 Circle 在面对利息收入缩水时，依然对全年的财务表现信心十足。根据财报披露，Circle 维持了 2026 全年的业绩指引：其中包含 ARC 代币预售收入在内的“其他收入”预计在 3.1 亿至 3.3 亿美元之间；而反映其核心获利能力的 RLDC 利润率则维持在 41.7% 至 43.7% 的高位；调整后的运营费用控制在 5.7 亿至 5.85 亿美元。
类似案例对比来看，传统跨境电汇巨头如 Swift 在拼命给自己打补丁、上链化，而 Circle 则是直接扛着稳定币大炮反向攻入传统金融的腹地。
市场和投资者真正关注的，并不是这些短期的财报数据，而是随着未来合规框架的逐渐明确，USDC 这种“支付驱动”的模式能否彻底重塑全球库务的管理范式。通过代币预售和 CPN 的双轮驱动，Circle 正在证明自己不单单是一个“美债中间商”，而是一个正在成型的全球数字清算巨头。这也正是当前行业争议较大、也最值得观察的地方：当炒币的流动性红利见顶，稳定币的终局之战，或许终将变成一场关于谁能真正渗透进 205 家甚至 2000 家传统银行支付体系的耐力长跑。
