美国股市的AI狂热仍在延续，但市场内部关于“终点在哪里”的争论也越来越激烈。
丹麦经济学家 Henrik Zeberg 近日再次发出警告，认为美国经济和股票市场可能正在进入周期尾声阶段。他预测，纳斯达克100指数可能在未来一段时间继续冲高，甚至到2026年底达到39000点附近，随后迎来剧烈回调，最低可能跌至10600点附近，回到2022年的市场低位。
这样的预测听起来极端，但 Zeberg 的核心逻辑并不是简单看空市场，而是认为当前行情可能符合典型的“泡沫末期”走势：上涨并未结束，甚至可能进入最后一轮疯狂扩张，然后才出现快速反转。
在他的框架里，市场真正危险的时候，往往不是投资者悲观的时候，而是所有人相信新周期已经开启的时候。
过去两年，美股上涨的重要推动力来自人工智能产业链。从英伟达GPU，到云计算基础设施，再到数据中心、电力供应，资本正在围绕AI重新定价科技资产。大量资金涌入少数头部公司，也让纳斯达克100指数越来越依赖科技巨头表现。近期市场分析也持续关注AI支出、高估值和利率变化对科技股的影响。
这和2000年前后的互联网泡沫存在一定相似之处。
当年，互联网改变商业模式是真实趋势，但市场提前透支了未来几十年的增长。最终泡沫破裂，并不是因为互联网没有价值，而是资产价格与企业实际盈利能力之间出现巨大偏差。
AI现在面临类似问题。
技术方向没有被否定，甚至很多企业仍处于扩大投入阶段。但投资者开始追问：巨额AI资本开支什么时候能够转化为利润？数据中心、电力和芯片投入是否已经超过短期回报能力？
这也是部分市场人士担忧AI估值过热的原因。
Zeberg认为，如果市场继续受到流动性推动，纳指可能出现最后一轮加速上涨，也就是所谓“泡沫吹顶”阶段。他此前多次通过技术分析框架判断纳斯达克可能进入周期末端，并预测上涨后存在大幅调整风险。
不过，市场并非只有单一路径。
支持AI行情继续发展的投资者认为，当前科技企业拥有更强现金流、更高盈利能力，而且AI带来的生产效率提升可能创造新的增长周期。与2000年的互联网公司不同，今天的头部科技企业并不是依靠概念融资，而是在用真实收入支撑庞大的研发投入。
问题在于，强大的企业和昂贵的股票价格是两回事。
即使AI产业长期方向正确，如果市场给予企业过高估值，短期依然可能出现剧烈波动。
对于加密市场而言，美股科技股走势同样重要。过去几个周期里，比特币等风险资产往往与全球流动性环境、高成长科技股情绪存在联动。当资金追逐AI股票时，风险偏好通常同步提升；而一旦科技资产出现大幅调整，市场可能重新评估整个高风险资产体系。
Zeberg的预测最终是否兑现，目前仍无法验证。但他的观点反映出一个正在扩大的市场分歧：AI到底是一轮真正的生产力革命，还是一次被资本过度提前定价的超级周期。
答案可能不会马上出现。
真正的拐点，往往发生在最乐观的声音占据市场主导之后。
